克魯曼專欄／別讓餿主意 毀了復甦之路

【經濟日報╱夏嘉玲摘譯】2009.10.13

大蕭條的教訓之一，是絕對不要低估餿主意的破壞力。部分助長大蕭條的餿主意證明它們全都禁得起時間考驗：它們以較溫和的方式，繼續影響現在的經濟論戰。

我說的是哪些餿主意？經濟史家譚明主張說，大蕭條的關鍵成因之一，是他所謂的「金本位思維」。他的意思不單是相信維持貨幣的黃金價值的神聖重要性，也指一些有關的態度：即使面臨通貨緊縮，仍過度害怕通貨膨脹；即使經濟亟需寬鬆信用，仍基於寬鬆信用會導致腐敗而加以反對；即使政府能創造就業機會，仍以這只是「人為」復甦為由，力主政府不該這麼做。

1930年代初，此種思維導致許多國家政府在民眾大規模失業時，為了設法保住黃金儲備，仍升息並大砍支出。即使各國對黃金失去興趣，這種盛行的思維仍讓各國不願降息並創造就業機會。

但我們現在擺脫這種思維了嗎？

美國並未要恢復金本位制度，然而現代版金本位思維對我們經濟論述的影響力卻逐日增強，而且這個舊時餿主意的新版本可能戕害我們經濟完全復甦的機會。

先思考一下目前各界對美元的國際價值江河日下的喧擾。

事實上，美元貶值是好消息。原因之一，這主要是信心增加的結果：美元在金融危機最高峰時還在升值，因為恐慌的投資人在美國尋求資金避風港，現在恐懼逐漸平息，美元再度走貶。美元貶值有利美國出口，幫助我們從巨額貿易逆差過渡到比較永續的國際地位。

不過，要是你的意見是來自例如華爾街日報的論壇版，人家就會告訴你，美元貶值很可怕，是世人對美國失去信心的跡象（尤其是對歐巴馬總統沒信心）。你就會以為一定要做點什麼來阻止美元續貶。實際上，美元走貶已成了國會保守派議員對付聯邦準備理事會用的棒子，他們對聯準會施壓，要求不要再這麼大費周章支撐經濟。

我們只能希望，聯準會挺過這些壓力。但聯準會體系內出現不少貨幣政策心態被誤導的跡象，令人憂心。

近幾星期，聯準會官員的一連串發言，相繼呼籲儘早回復包括升息的貨幣緊縮政策。聯邦準備銀行體系發表有關未來貨幣政策時，一向都很慎重周到，以免踰越聯邦公開市場操作委員會的利率決策。因此，這些官員全都突然打破隱性規定，實質上給公開市場委員下指導棋，非常罕見。

然而，更不尋常的是升息很快就會行得通的想法。畢竟，失業率已增至怵目驚心的9.8%並持續上升，而通膨卻遠低於聯準會的長期目標。這顯示聯準會不該急著緊縮貨幣政策，經驗標準政策法則顯示，未來兩年或更長時間，都應維持現有利率水準，或等失業率降到7%左右為止。

然而聯準會有部分官員希望早點開始升息。費城聯邦準備銀行總裁普洛瑟（Charles Plosser）說：「為了避免大通膨發生，我們有必要在失業率和其他資源運用數據回復可接受的水準前採取行動。」里奇蒙聯邦準備銀行總裁賴克（Jeffrey Lacker）說，「即便失業率還未開始下降」，或許也有必要升息。

我不知道這些官員蠢蠢欲動想升息，是依據什麼分析，不過反正說不定和分析無關，而和思維有關，即各國央行應施展鐵腕，而不是提供寬鬆信用的想法。

不讓這種思維引導政策，非常重要。我們似乎已避開了第二次大蕭條，但對我們祖父輩偏見的現代版讓步，恐怕將導致大蕭條以外次糟的情況：經濟成長遲緩期拉長和失業率高漲。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）



◆ 各國暗地拋售 美元遇危機

【經濟日報╱編譯廖玉玲／綜合外電】2009.10.13

全球央行新增外匯存底節節攀升，但投入歐元和日圓的比率也愈來愈高，顯示各國正加速分散美元準備，美元貶值壓力加劇，地位也面臨空前危機。

根據彭博資訊資料，上季各國外匯存底增加4,130億美元至7.3兆美元，增幅至少是2003年來最大。但據巴克萊資本公司最新統計，各國今年第二季新增的外匯存底中，63%投入歐元和日圓，比率在歷來新增金額逾800億美元的單季裡最高。

另外，美國銀行-美林公司統計，開發中國家從3月來，每個月可能都賣掉約300億美元，改買歐元、日圓和其他貨幣。國際貨幣基金（IMF）資料顯示，美元在各國外匯準備的比率，截至6月底止降至62.8%，為空前新低。

各國威脅要拋售美元不是第一次，但顯然已開始落實計畫。而美國政府口頭上重申支持強勢美元，不過只要美元貶值不會嚇跑公債債權人，看來願意容忍美元貶值，以支持美國出口和經濟。

美元兌歐元12日在紐約匯市早盤下跌0.3%至1.4771美元兌歐元，兌日圓上漲0.75%至90.46日圓。各國加速分散外匯存底至歐元和日圓等其他貨幣，代表美元恐怕一時還無法止跌。若以貿易加權計算，美元過去半年來重挫10.3%，為1991年來最大跌幅。

美元在全球新增外匯存底的比率，1999年以來平均為63%，最近只剩37%。前美國聯準會（Fed）研究員、現任巴克萊首席美國貨幣策略師的安格藍德表示，未來幾個月分散美元外匯準備的動力仍在。過去全球央行對分散美元這件事，多只是紙上談兵，現在看來會付諸行動。

米蘭Aletti Gestielle貨幣經理人費歐里尼表示，大家買歐元並不是因為他們想要這種貨幣，而是想擺脫美元。長期來看，美國的地位不會再像從前一樣強大。

不過，法蘭克福信託（Frankfurt Trust）資產配置部門主管凱德認為，各國央行遠離美元只是暫時的趨勢，只要聯準會開始升息，這個趨勢就會逆轉。

各國減持美元和分散風險較有關，而非看衰美國國力或美元。

美國前財政部次長、現任史丹福大學教授泰勒（John Taylor）提醒，美國政府債台高築、Fed的資產負債表大幅膨脹、部分國家計劃尋找美元替代品，美國政府卻故意忽視問題，這種態度格外危險，可能導致金融體系更不穩定。

※ 相關報導：

＊ 冰島破產周年 復甦路迢迢
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/5190592.shtml

冰島人揚棄的不只是資本主義，他們對歐盟的態度也開始轉變。就在冰島經濟崩盤後幾周，民間已出現強烈支持加入歐盟的聲浪。



◆ 奢侈消費 亞洲崛起

【聯合晚報╱編譯范振光/綜合報導】2009.10.13

多年來，亞洲消費者的購買力慢慢趕上並超越西方，全球經濟危機使東、西方的消費實力消長更加快速，佳士得年底拍賣一顆價值500萬到700萬美元的五克拉粉紅鑽石，就選在香港而不是紐約或日內瓦拍賣。

《紐約時報》報導，國際兩大拍賣公司佳士得和蘇富比都認為，香港近幾年已成為拍賣高價珠寶和頂級紅酒的首選；在倫敦、紐約、日內瓦的拍賣會上，亞洲人也已成為天價拍賣品的大戶。

2003年才在亞洲設立經銷據點的勞斯萊斯，上個月在香港發表25萬美元的新車Ghost，雖然加上關稅後售價會增加一倍，還是立刻接到20張訂單。

隨著經濟繼續成長、人口增加，以及健保和退休福利改善，亞洲家庭儲蓄的必要性降低，亞洲開發中國家的家庭支出勢將有增無減。

在當前衰退中，許多經濟體努力恢復成長，俄羅斯和中東國家因油價比去年大跌而受到重擊，傳統消費強權美國的民眾則縮衣節食，短期內恐怕不會隨便打開錢包。

消費力逐漸向亞洲新興國家傾斜，尤其是中國。擁有全球最多人口的中國，今年已超越美國成為全球最大汽車市場，而瑞士信貸上個月預測，2020年前，中國在全球消費所占的比重將高於美國。

中國擁有100萬美元以上財富的「高額淨資產個人」，已在去年超越英國；北美、日本、德國的「高額淨資產」人數仍占全球54%，但亞太地區人數預料2013年就會超越北美。上個月發表的「胡潤榜」說，中國資產高過10億美元的富豪去年增至130人。

1990年代中期，蘇富比的珠寶拍賣所得只有5%來自香港，2000年的比重已增至二成以上。2004年，蘇富比在香港拍賣珠寶所得達4700萬美元，首度超越日內瓦拍賣會。此後，香港每年在蘇富比的珠寶拍賣所得比重一直維持三分之一。

亞洲購買力超越歐美的大趨勢中，經濟長期不振的日本是唯一例外。時裝大師山本耀司上周聲請破產，義大利精品凡賽斯 (Versace)也已宣布要結束日本的專賣店。

※ 相關報導：

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