沈雲驄 中國時報 2007.11.07
最近的亞洲股市，真的很熱。從中國到印度，從新加坡到杜拜，好消息一個接一個傳出，新紀錄一個接一個的改寫。錢，看起來好像真的很好賺。只要投資亞洲，就能賺到很多錢。
但是，毫無疑問，亞洲金融市場再度出現了投機熱潮。儘管經濟體質大體而言仍然不錯，預估未來仍可能繼續成長，但是這些國家的金融市場，已經出現明顯過熱的跡象。只要稍微留意，你就能發現，幾乎每一個好消息背後，都有顯而易見的壞消息。
先拿這兩天，搶盡世界鋒頭的中國與香港股市來說吧！前天，正式在上海掛牌的中國石油，一天之內就大漲了一六三％，換算下來，總市值高達一兆美元。也就是說，中國石油只在金融市場待了一天，就搖身成了人類歷史上市值最高的公司，把第二名的老字號石油巨人、總市值高達四八八○億美元的Exxon Mobil，遠遠拋在後頭；讓全球最有錢的比爾蓋茲所創辦的、目前總市值也高達三四六○億美元的微軟，相形之下就變成了小老弟。
聽起來，這家公司似乎很棒。但其實看過財報的人都知道，中國石油的股價並不值這麼高，該公司目前的獲利，大約只有Exxon Mobil的一半，未來兩年的獲利成長率，預料也不會太好，今年可望達十％，明年搞不好只有三％；換算下來，股本報酬率只有二三％，比Exxon Mobil的三二％，整整差了一大截。
隔一天，同樣讓全球股民流口水不已的劇碼，改在香港上演，主角換成了中國最大入口網站阿里巴巴。夾著全中國的最大入口網站之姿，加上董事長馬雲在電視用中英文侃侃而談，讓這家公司的上市案成了股民爭相追逐的肥肉，這次申購的總股數加起來，整整是承銷股數的二五七倍。這檔被投資者炒得火熱的網路股昨天上市第一天，股價就從承銷價的一三．五港元，一口氣飆上三四．九五港元，漲幅近三倍。
同樣的，才踏入金融市場的第一天，阿里巴巴總市值就高達近三百億美元，成了亞洲第二大的網路公司。大大小小的股東們也像中了樂透，發了大財。這當然也是過度投機的結果，因為所有分析師都知道，用今年的獲利預估來推算，阿里巴巴的本益比在六十倍以上，用明年的獲利推估，則高達一百多倍。簡單說：股價還是被過度高估了。
而這一波下來，中國轉眼間在投機狂潮中成了世界金融巨人。全球五家市值最大的公司當中，中國就佔了三家──中國石油、中國移動以及中國工商銀行，全都是這兩年來，在上市後股價狂飆之後所造就出來的新明星，而且幾乎都是上市沒多久，就硬是把遠在美國與歐洲的老牌同行給比下去。
亞洲正在發熱的，還有新加坡、杜拜、胡志明、孟買等城市，今年以來，由於都有不錯的經濟表現，連帶也造成各種不同型態的投機熱潮，不是股市狂飆，就是房地產持續上揚。問題是，這幾個國家同樣也都潛藏著麻煩。在印度，嚴重不足的公共設施，未來是否能支撐每年七％以上的經濟成長率，仍有變數；在杜拜，驚人的通貨膨脹會如何侵蝕經濟果實，本周剛剛落幕的罷工事件會不會重演，也已讓西方企業提高警覺。
兩年來，中國股市翻了六倍；香港股市今年就算經歷了連續兩天的千點大跌，算一算，也還是漲了五成。假如台股也有香港這種漲幅，早就破了一萬兩千點。沒有人知道，這波投機熱潮還能維持多久，但你可以提醒自己，多看看好消息背後的那些壞消息。
◆ 國際熱錢加快流入 流動性持續過剩 人行醞釀人民幣升值提速
鉅亨網汪俐／綜合報導 2007/11/07
關於港股直通車開通遙遙無期的傳聞，一位接近人行的消息人士向《大公報》透露，港股直通車一定會開通，因為過多流動性對中國資產價格會產生不可想像和危險的影響，港股直通車開通最快要等到明年，前提是各相關部門達成溝通協調。同時，他還指出，中國今年底可能會加快人民幣升值腳步。
中金公司在近日發表的報告中預期，人民幣匯率將於第 4季加速升值，全年升值幅度達到6.5%，年底達到 1美元兌 7.3元人民幣水平；明年全年則升值7%，年底達到 1美元兌6.79元人民幣。
同時，中金並維持人行今年還可能加息27至54個基點的判斷，但加息的迫切性已有所降低。主要是目前美國Fed 再次減息，中國若逆勢加息，將進一步降低中美利差，有可能引入更多國際熱錢流入。
上述消息人士表示，港股直通車須設置相關監管手段，還需要進一步協商；而人民幣改革步伐將先於港股直通車推出，包括加快人民幣匯率升值步伐。
此外，對於中國外匯管理局上周發布的「2007上半年中國國際收支平衡表」，中金公司認為，中國經常帳與資本帳雙順差繼續高增長，使國際收支失衡現象愈加嚴重。人民幣升值須適當加速，同時促進資金流出的步伐也需要進一步加大。
中金指出，在當前美元貶值環境下，全球流動性過剩且大量資本湧入新興市場，推高新興市場的資本市場風險，從而增大匯率升值壓力和貨幣政策執行難度。中國應採取措施防止資產價格泡沫孳生，維護金融安全。
與此同時，中金建議中國必須在匯率升值速度和時間長度之間作出選擇，慢步升值對出口影響小，但拖長升值時間，將導致經常帳和資本帳資金長期持續熱錢流入，其中伴隨著投機熱錢，使得中國流動性過剩火上澆油，不利於金融穩定。中金指出，適度加快升值步伐對於縮短升值周期、增貨幣政策有效性、降低輸入型通脹都具有正面作用。
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4大玩家 操弄全球金融
【聯合晚報╱編譯朱小明/綜合報導】 2007.11.18
全球知名的諮詢公司麥肯錫全球研究所（MGI）日前發表金融報告指出，全球金融市場已被四大玩家所左右：石油美元、亞洲國家中央銀行、避險基金和私募基金，這四大玩家的總資產在2000到2006年間增加了兩倍，達到至少8.7兆美元（約台幣282兆），而且至少未來五年還是他們的天下，資產可能再翻一倍。
這四大玩家並非新手，但近年成長速度驚人，2000年他們的總資產約3.2兆美元，到2006年底時已成長到8.7至9.1兆美元間，相當於全球退休金基金總額的40%。他們雖然只占全球197兆美元金融資產的5%，但短短五年已由龍套地位直衝舞台中央呼風喚雨。
MGI推估，按照目前的趨勢，這四大玩家的資產和影響力會繼續快速膨脹，到2012年時總資產將達20兆美元（約台幣649兆），相當於全球退休基金總額的三分之二。即使按照最保守的估計，未來五年四大玩的資產也會增加一倍，至少達到15.2兆美元（約台幣493兆）。
四大玩家老大是石油投資者，2002年來石油價格了兩倍，石油投資者的海外資產水漲船高，2006年約3.4兆到3.8兆美元間，估計五年後可望達到5.9兆美元。
亞洲國家中央銀行急起直追，外匯存底資產由2000年的1兆已增至3.1兆美元。即使未來中國和日本經常帳減少或持平，亞洲外匯存底資產五年後估計也將增至5.1兆美元，每年對全球金融市場注入3210億美元投資額。
排名第三的避險基金到2007年中的資產為1.7兆美元，為2000年的三倍。如果算上槓桿借貸，避險基金所控制的金額達6兆美元，超越石油投資者。MGI推佑，五年後避險基金總資產在金融市場上實力量將高達9兆到12兆美元。
四大玩家中的「小老弟」是最近爆紅的私募基金，2006年底資金總額達7100億美元，估計五年後可達1.4兆美元。
四大玩家挾雄厚資金讓金融市場活絡、投資多元化，但他們在追求高報酬的同時也帶來新風險，例如石油投資者和亞洲國家中央銀行的流動資金可能漲大部分市場的資產價格泡沫，避險基金的槓桿借貸風險更不待言 。
大陸GDP飆11.6%新高 調控更難了
【聯合報╱特派記者藍孝威／北京報導】 2007.12.05
北京中國社會科學院昨天發布二○○八年「經濟藍皮書」，指出今年大陸經濟增長趨勢，明顯由「偏快轉向過熱」，預計全年國內生產總值ＧＤＰ增速將超過去年水平，達百分之十一點六，創下新高。
藍皮書表示，今年大陸消費者物價指數（ＣＰＩ）漲幅百分之四點五，明年將稍微降溫，預估ＧＤＰ增速近百分之十一，ＣＰＩ將上漲百分之四。
有意思的是，藍皮書也預測台灣經濟情況，指出明年台灣經濟成長率約為百分之四點四一，略低於今年的百分之四點五五；消費者物價指數上漲率為百分之一點九八；失業率約為百分之三點八四，失業問題持續改善。
社科院數量經濟與技術經濟研究所研究員李金華分析，當前大陸宏觀經濟過熱，主要表現在四大方面；包括：經濟增長速度過快、投資增長速度仍然過快、貿易順差過大、貨幣供應偏大，信貸投放過多。
社科院副院長、經濟學部主任陳佳貴認為，大陸經濟增長速度加快，特別是投資和出口增長速度仍然很快，消費品價格上漲顯著，資產價格持續攀升，資源、環境的壓力加大，都說明大陸當年的經濟形勢趨於過熱。
陳佳貴認為，目前大陸的社會經濟行駛在快車道上，減速不易。
食品價格快速上漲、通貨膨脹壓力正在加大、資產價格的膨脹加劇、體制改革不到位等因素的影響，都加大大陸宏觀調控的難度。
報告建議，二○○八年宏觀調控政策應朝三方面努力：一，把過快的經濟增長速度，特別是投資增長速度降下來；二，把緩解通貨膨脹壓力、穩定物價水準，作為宏觀調控的首要任務；三，堅持和提高節能減排標準。
台灣經濟部分，報告說，今年台灣對外貿易增幅下降，民間消費和投資需求回升，農業、服務業產值增幅提高，工業增長略有下降。
此外，貨幣供應量減緩，物價指數走高，就業狀況保持穩定，兩岸經貿關係持續保持快速發展趨勢。
◆ 惠譽：這七年 台灣經濟完全沒進步
【聯合報╱記者孫中英／台北報導】 2007.12.05
惠譽國際信用評等公司昨天發布，明年台灣主權評等為A+，這已是連續第七年惠譽維持台灣主權評等不變。惠譽指出，「這七年台灣經濟完全沒有進步」。
惠譽亞洲主權評等部門協理何永燊說，台灣領導人主張加入聯合國，挑釁中國大陸，不利兩岸關係。他表示，因為政治上轉變，將會阻礙台灣在公共財政改善速度，而台灣政府財政數字不佳，是台灣主權評等始終無法進步最大困擾。
不過他也認為，明年三月台灣總統大選後，各方預期兩岸關係將會增進，若兩岸關係改善，表示台灣經濟環境可能因而受惠，經濟成長率可望提高。
至於中共總書記胡錦濤提出兩岸簽署和平協定，會否影響台灣主權評等？惠譽信評亞洲主權評等主管麥克名說，還要再評估。他強調，台灣主權評等被提升關鍵，還是財政與經濟問題；香港就因為經濟成長及財政健全，而被提升主權評等。此外，儘管台灣主計處大幅調升台灣今年經濟成長率，到百分之五點五六，但惠譽信評認為，台灣明年經濟成長率約百分之四點四左右，且國內內需僅能貢獻百分之二的成長率。
何永燊說，台灣財政赤字情況雖已改善，但還是不如預期，台灣各級政府債務占ＧＤＰ比重雖然已從百分之四十六降到百分之四十點七，但還是比其他亞洲國家高。
何永燊舉例，主權評等是「A」級的國家，各級政府債務占ＧＤＰ比重僅百分之卅二左右；台灣的主權評等被評為「A+」級，各級政府債務占ＧＤＰ比重卻比「A級」主權評等國家的中位數還高。
不過，惠譽也預期台灣財政赤字比率會逐漸改善。何永燊說，到二○一一年台灣政府赤字有機會收支平衡。
何永燊說，由於財政數字欠佳，台灣從二○○一年到現在主權評等已連續七年「原地踏步」，這代表「台灣七年來，經濟環境根本沒有進步」。
不過，台灣的外匯存底仍然強健，是惠譽受評國家中第四大，僅次於俄國、日本和中國大陸。惠譽也預期，台灣對外負債總額會趨穩，約占GDP的三成一，對外公共債務將下降到GDP的百分之二點六。
※ 相關報導：
＊ 世界經濟格局發生顯著變化 - 世界新聞報 - 國際在線
http://gb.cri.cn/12764/2007/12/04/2945@1865371.htm
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